АО «АЦБК» является головной компанией, которая консолидирует все операционные активы Группы, в состав которой входит 10 организаций. Ключевыми из них являются ООО «Европак Групп», АО «Архбум», занимающиеся производством гофротары и гофрокартона, ООО «Архбум Тиссью Групп», ориентированное на производство санитарно-гигиенической продукции, а также ООО «Архбум Упак», специализирующее на производстве бумажных пакетов и сумок, и ООО «Архбум», выполняющее экспедиторские услуги для компаний Группы.
Повышение кредитного рейтинга связано с ростом показателей рентабельности за счёт расширения продуктовой линейки группы, увеличения производства, а также формирования позитивного ценового тренда на целлюлозно-бумажную продукцию, в том числе из-за роста электронной коммерции, обусловленной распространением пандемии. Положительная динамика финансовых результатов также отразилась на улучшении метрик долговой нагрузки группы.
Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам целлюлозно-бумажной отрасли как умеренно низкую в силу ее цикличности и зависимости от состояния отраслей, в которых используется ее продукция, а именно пищевая, сельское хозяйство, ретейл, электронная коммерция и прочие, а также потребления населения. Агентство учитывает сильное развитие рынка интернет-продаж на фоне распространения пандемии COVID-19, из-за которой был временно введён карантин и иные ограничительные меры, что привело к росту онлайн-покупок и расширению присутствия сегментов различных отраслей на рынке электронной коммерции. Барьеры для входа в отрасль оценены умеренно позитивно из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей для новых игроков.
Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции группы как сильные. АО «АЦБК» занимает первое место России по производству тарного картона, третье — по объему варки целлюлозы и производству продукции сегмента «Тиссью». Группа продолжает диверсифицировать производимую продукцию. В 2019 году было запущено производство продукции группы «Тиссью», которая вместе с бумажной продукцией составили 20% в структуре выручки за 2020 год. По-прежнему наибольшую долю в структуре выручки занимает картон и бумага для гофрирования, доля которых составила 34%, гофротары — 25%.
Дополнительную стабильность вносит максимальная степень вертикальной интеграции. Полное лесообеспечение даёт аренда лесосеки группой «АЦБК» и аффилированной группой ГК «Титан». Интеграция арендованных компаниями лесов и дальнейшее перераспределение между ними балансов в зависимости от их целевого использования позволяет группе получать сырье подходящего качества в полном объеме для собственного производства.
Агентство отмечает умеренно низкую концентрацию бизнеса. У группы наблюдается высокая диверсификация продаж и отсутствие зависимости от поставщиков. Доля крупнейших контрагентов составляет менее 10% в структуре выручки и себестоимости. Сдерживающее влияние оказывает умеренная концентрация активов — на долю крупнейшей бизнес-единицы группы, завода АО «АЦБК», пришлось 63% консолидированной выручки.
Умеренно позитивное влияние на рейтинг оказывает уровень долговой нагрузки группы. За 2020 год (далее — отчётный период) отношение долга, включая финансовую аренду (далее — долг), к EBITDA снизилось с 2,6х до 2,2х. Группа продолжит реализовывать масштабную инвестиционную программу по финансированию 2 очереди завода санитарно-гигиенических изделий «Архбум Тиссью Групп», строительства нового гофрозавода в Ульяновской области и модернизации оборудования головной компании за счёт заёмных средств. При этом на горизонте следующих 3 лет от 31.12.2020 (далее — отчётная дата) отношение долга к EBITDA будет не более 3,1х. Сдерживание уровня левериджа будет обеспечиваться за счёт роста производства и будущих денежных потоков.
Дополнительную поддержку метрикам долговой нагрузки оказывает умеренно низкая степень износа фонда основных средств, что делает размер поддерживающих капитальных затрат невысокими. Размер процентной нагрузки находится на комфортном для группы уровне. На отчётную дату отношение EBITDA к годовым процентным платежам составило 6,8х. На горизонте следующих 3 лет от отчетной даты показатель будет не менее 4,6х.
Показатели рентабельности продолжают оказывать положительное влияние на уровень рейтинга. За отчетный период показатель EBITDA вырос на 10% до 11 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 26%. Улучшение финансовых результатов связано с ростом цен на продукцию, объема производства, а также оптимизацией операционных расходов. Ориентация группы на внутренний рынок не позволила значительно вырасти логистическим расходам на фоне ограничительных мер между странами и высокого спроса на международные перевозки.
Агентство ожидает, что на горизонте 3 лет от отчетной даты среднее значение рентабельности по EBITDA на уровне 27% будет поддерживаться ростом масштабов производства, увеличением доли высокомаржинальной продукции и дальнейшим сдерживанием операционных расходов. Агентство отмечает, что рамках рейтингового анализа был применен консервативный подход в отношении позитивного ценового тренда, в частности не был заложен дальнейший рост цен на ключевую продукцию, но ожидание разворота ценового тренда в 2022 году. Уровень валютных рисков оценивается умеренно позитивно в силу естественного хеджирования валютного долга валютной выручкой. На отчетную дату 24% долговых обязательств и 21% выручки номинированы в валюте.
Агентство умеренно позитивно оценивает прогнозную ликвидность группы благодаря высокому операционному потоку вместе со значительным размером невыбранных кредитных линий, которые обеспечивают масштабную инвестиционную программу. Качественная оценка ликвидности оценивается на высоком уровне из-за комфортного графика погашения долговых обязательств и диверсификации долгового портфеля по кредиторам, доля ЮниКредит Банка составила 18%.
Блок корпоративных рисков оценивается агентством позитивно. В группе действует Совет директоров и правление, состав которых стабилен. В состав Совета директоров входит 1 независимый директор. Качество стратегического планирования также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. Прогнозная консолидированная финансовая модель отличается высокой степенью детализации, консервативным подходом долгосрочным горизонтом планирования. В группе присутствуют элементы системы риск-менеджмента, все ключевые риски, связанные с производственной деятельностью, в том числе остановкой производства, застрахованы в компаниях с кредитным рейтингом не ниже ruA+ по шкале Эксперт РА.
По данным МСФО отчетности, активы АО «Архангельский ЦБК» на 31.12.2020 составляли 69,4 млрд рублей, капитал — 36 млрд рублей. Выручка по итогам 2020 года составила 42,3 млрд рублей, чистая прибыль — 3 млрд рублей.
*При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям (вступила в силу 03.06.2021).